经历了“卖子”和裁员风波后，四川地产“一哥”蓝光发展近日发布了2020年成绩单。中国商报记者梳理发现，该公司2020年多项利润指标下滑，毛利率现20年以来新低，且其少数股东ROE(资产收益率)走低，引来明股实债的质疑。
多项利润指标下滑 毛利率现20年来最低值
4月12日，蓝光发展发布了2020年成绩单，多项利润指标下滑。数据显示，2020年该公司实现销售额1035亿元，没达到此前提出的1100亿元的销售额目标;实现净利润36.76亿元，同比下滑11.6%;实现归母净利润33.02亿元，同比下滑4.53%。值得注意的是，2020年蓝光发展毛利率为22.58%，同比减少了5.75个百分点，为20年以来的最低值。
蓝光发展20年来的毛利率水平 制图人：周子荑
对此，蓝光发展相关负责人对中国商报记者表示，2020年在新冠肺炎疫情和宏观调控背景下，蓝光发展及时调整经营策略，在投资上调结构、调节奏;在项目运营层面全面提升运营和盈利能力，强化运营，夯实公司基础，保持了经营业绩平稳。
央视财经评论员薛建雄对中国商报记者表示，2018年、2019年和2020年上半年，蓝光发展在长三角二三线城市拿了很多“地王”项目，但是难以消化，同时还有一些项目出现亏损，这就是该公司目前出现财务困难的根本原因。
诸葛找房数据研究中心分析师陈霄对中国商报记者表示，一方面，蓝光发展坚持奉行“1+3+N”战略，在此思路指导下，进入了较多的机会型城市，但由于政策、市场调控的影响，三线城市并未给蓝光发展带来足够多的机会。另一方面，受到新冠肺炎疫情等因素的影响，蓝光发展传统销售强区的增长也出现不足。
2018年和2019年，蓝光发展确实在大手笔拿地。数据显示，2017-2020年，蓝光发展拿地金额分别为202亿元、288亿元、654亿元、352亿元。2021年前两个月，蓝光发展拿地金额却只有不到10亿元，而2020年1-2月在新冠肺炎疫情影响下，该公司仍有13.3亿元的拿地金额。
经营现金流为-61亿元 三道红线踩中一条
除了多项利润指标的下滑，2020年，蓝光发展经营活动产生的现金流净额出现负数，且有息债务攀升，三道红线踩中一条。
数据显示，2020年，蓝光发展经营活动产生的现金流净额为-61.27亿元，为2017年以来首次出现负值。同期，该公司筹资活动的现金流净额为155.3亿元，同比大增123%，可见，蓝光发展2020年现金流增长主要依赖“筹资”。
实际上，2020年以来，蓝光发展多次“卖子”。据了解，2020年7月，蓝光发展以9亿元的价格将迪康药业卖出。2021年2月，蓝光发展又将下属全资子公司蓝光和骏持有的蓝光嘉宝服务64.6%的股份出售给碧桂园物业服务。两笔资产的出售为蓝光发展带来近60亿元现金。2021年4月，蓝光发展实际控制人杨铿还将其所持公司股份的68.52%进行质押。这被外界解读为蓝光发展现金流不足，只得“卖子”求生。
不过，蓝光发展对此并不认同。其相关负责人对中国商报记者表示，公司转让迪康药业和蓝光嘉宝服务，都是为了聚焦主业而做出的战略性选择。
只是，2020年财报显示，尽管蓝光发展短期现金流可以覆盖短债，但有息债务高企，三道红线仍踩中了一条。数据显示，2016-2020年，蓝光发展的有息债务总额分别为269.24亿元、308.39亿元、537.27亿元、609.04亿元、722.4亿元，逐年攀升。
在三道红线方面。数据显示，截至2020年底，蓝光发展净负债率为88.57%，扣预后资产负债率为73.03%，手持现金297亿元，现金短债比为1.06，剔除预收款后的资产负债率高于70%，踩中一条红线。
少数股东权益涨幅大于少数股东损益 引发明股实债质疑
值得注意的是，蓝光发展目前高企的负债背后，或还存在大量的明股实债项目。
实际上，近两年，有关蓝光发展明股实债的质疑频见报端。数据显示，2017-2019年，蓝光发展的少数股东权益分别为45.02亿元、113.34亿元、199.07亿元，占净资产的比重则分别为23.6%、41.8%、50.89%。而与之对应，少数股东损益占净利润的比重分别为-9.2%、10.9%、16.8%，明显低于前者，这引发了外界对其项目存在明股实债情况的猜测。
2020年这一差距更加明显。数据显示，2020年，蓝光发展少数股东权益为278.64亿元，同比增长40%，而少数股东损益却仅为3.74亿元，同比下滑46.6%。
这导致2020年蓝光发展少数股东ROE仅为1.34%，与母公司股东ROE的17.8%相去甚远。而理论上讲，少数股东ROE和母公司ROE相差不应悬殊，像万科、金地等房企少数股东ROE和母公司ROE都相差无几。
薛建雄表示，蓝光发展对旗下地产项目公司持股比例较为分散，这为明股实债留下了大量空间。
不过，蓝光发展相关负责人解释道，在当期会计报表中，反映在少数股东权益变动的开发项目与损益分配的结算项目，是分属不同的地产项目，存在时间差异。因此，这两个会计报表项目在同一个会计年度上，不存在同比增减关系。(记者 周子荑)
